价值投资进阶:选股核心指标ROE!一文看懂ROE、ROA、ROIC指标


作者:骏哥A | 时间:2023-09-20 | 阅读:566 | 分类:股票知识

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花了两天时间看了一本书,书名叫《价值投资进阶:选股核心指标ROE》。这本书整体来说写的还不错,作者讲的内容基本我都懂,但还是有些亮点的,那就值了。我认为这本书非常适合新手或有一定基础的朋友阅读。全书通俗易懂,有些名词下方还有注释,阅读起来对新手非常友好。今天就算是写篇读后感吧,谈谈我对ROE(净资产收益率)指标的一些理解。其实书中还讲了PB(市净率)、PE(市盈率)这两指标对公司估值的分析,这个以后再提,一篇文章施展不开。

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ROE这个指标,翻译过来叫“净资产收益率”指标,字面意思就很好理解,是用收益除以净资产,收益是什么?不就是净利润嘛!生活中比如你去开个饭馆,加盟一个品牌连锁店,你肯定会算下帐,我投入这么多钱,一年能净赚多少?大概需要几年能回本?如果投出去的本金和收益不成比例,那你肯定不会投资这个项目。例如你开个饭馆花去50万本金,年底一算账今年净赚15万,净资产收益率就是(15÷50)*100%=30%,这样的盈利效果,如果你还是做股票懂价投ROE的,那肯定很满意了!

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巴菲特说:如果一定要我用一个指标选股,我会选ROE。早年读到这段话的时候我头脑就想,真没别的指标比ROE还好吗?思索一番,真找不到!关键ROE这个指标非常直观还通俗易懂,没那么多深奥的东西。生活中无论你是去创业、搞投资、搞经营首先想到的就是用ROE这个指标去估算,这行能不能干、值不值得去干?可能你也不知道ROE这个名词,但确实经常运用到。

首先我们来看ROE指标计算公式,如下:

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这个公式就是著名的杜邦公式,股票F10里面就有杜邦分析结构图,其实就是以ROE指标展开的,我们之前讲ROE=(净利润÷净资产)×100%,

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其实它是经过数学约分后的简化结果,ROE完整的公式应该是下面这种格式,

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由三部分相乘构成,其中:

①、净利润率,即净利润占营业收入的百分比。

②、资产周转率,即营业收入和总资产的比。

③、权益乘数,即总资产是净资产的倍数,其实就是经营的杠杆倍数。

通过这个式子我们发现,这三项中任何一项提高,都可以推高公司的ROE数值。

  1. 提高产品利润率(涨价,提到毛利率)

  2. 提升产品的出货量(薄利多销,以量取胜)

  3. 借钱做生意(把规模扩大)。

ROE这个指标如果有瑕疵的话那就是第三项“杠杆倍数”,比如公司净资产1个亿,一年有1000万的净利润,公司ROE为10%。后来公司又借了1个亿扩大生产,这借来的1个亿假设也创造了1000万的净利润,那全年合计有2000万的净利润,公司ROE提高了,变成了20%,因为借的那1个亿不是净资产,是负债,净资产还是1个亿,但利润却翻了一倍。所以我们看ROE这个指标的时候,还要再看看公司有没有加杠杆,利润的来源是全靠自有资产,还是借助举债达到的,如果有负债,负债率有多高,这是值得我们去提防的。

所以围绕ROE这个指标,又出现了两个新指标,一个叫ROA,还有一个叫ROIC。

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ROA指标含义很简单,就是把ROE分母的净资产换成了总资产。你不是有负债吗?把负债也加进去一起算,如果存在负债那分母会变大,负债越多,分母数值就越大,ROA的值就会降低。但细品,公司负债里面还分有息负债和无息负债啊,比如公司收到的预付款、合同负债、应付的职工薪酬 、应交税费等等这些都是没有利息的负债,应该不考虑,相当于没有加杠杆。尤其公司收到客户、经销商的预付款项、合同负债这些,这种经营性的无息负债反到是公司实力的展现,先款后货,这不能叫负债。于是又有了个ROE2.0版的指标——ROIC。

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ROIC投资资本回报率反应了一个公司的投资资本所产生的回报率,这个资本只考虑净资产和有息负债部分。

在净利润为正数的情况下,ROE>=ROIC>=ROA,下图是格力电器2022年度这三个指标的数值,如下:

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ROE为25.33%,ROIC为12.89%,ROA仅6.9%,三个指标数值相差还是挺大的。单看ROE的值非常漂亮,如果考虑到有息负债那这数值就一般了,再看总资产的利用率那就更低了,ROA只有6.9%,说明格力电器有不少负债类资产根本不产生效益,完全处于闲置中。

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格力电器的资产负债率高达72.37%,咋一看挺吓人的,其实有息负债并不高,今年虽有息负债创了历史新高,但也仅25%左右,但这个势头总感觉不太好,ROA仅6.9%也说明在资产创造利润方面,格力有些地方做的不到位,甚至有些资产处于闲置中。记得之前张教授财报课讲过:闲置的资产,不能创造财富的资产,就是不良资产。包括闲置的货币资金,因为资产会贬值。另外负债也是资产的一部分,因为资产=净资产+负债。

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所以当ROE、ROIC、ROA三个指标的数值偏差太大的时候,我们应该想到是负债的影响。下图贵州茅台的三个数值就非常接近,尤其ROE和ROIC。

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所以我们在看ROE指标的同时,建议还要看看资产负债率,如果负债很低,那ROE和ROIC的值就非常接近,就不用再看ROIC或者ROA指标了。如果负债很高,这时候就得去研判一下,这些负债中有多少是有息负债。

提高ROE还有一个办法就是降低净资产,降低净资产最直接的手段就是现金分红。公司业绩好,沉淀下来的利润,如果总不分红,那净资产会越来也大,势必拉低ROE的值,除非这部分沉淀下来的资金又找到了新的盈利点,与其给股东分红,还不如我继续做大做强,创造更多的利润。但两者我更喜欢前者现金分红,这个对ROE的阻力是最小的。

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之前本人(公众号:骏哥股市会,微信号:sanling888)一直都是按照《价投Ⅱ》这本书中提到的ROE>12%的条件选股,我编写过很多股票池,基本都是要求ROE大于12%。作者讲这样的公司它的盈利水平>所有上市公司平均水平>全社会所有企业平均水平>国家实际GDP增速。我把这个ROE>12%作为我选股的第一条件,我自己用都会设置成ROE要持续三年大于12%。

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以今天2023年9月13日选股看,5065只股票中满足这一条件的仅仅275只股票,当然这里我还有一个条件,就是市盈率要低于55倍,如果没有市盈率的限制我估计最多也就300只股票。

但本书作者提出一个观点,ROE门槛一般不能低于15%。

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而且至少要连续5年,作者讲如果ROE大于20%,且持续10年,在我们A股也就9家上市公司,连五粮液都没入围,可谓少之又少。

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刚刚我测试了一下,如果按照持续5年ROE大于15%的条件选股,符合条件的也就仅剩105只股票,比刚才12%的门槛整整少了近2/3。

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接着我们再把ROE提高到20%看看,如下:

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这数量又少了近2/3,仅剩下36只股票。可以看出如果ROE常年在20%以上,就相当于高校里面的985门槛,小于20%但大于15%就是高校211的门槛,低于15%但大于12%那就是双一流。感觉以后选股还是要劲量选那些ROE常年保持在15%以上的股票,这个15%可以用平均值,常年可以为3年或者4年,股票数量要控制在100只以内。

芒格老先生曾说过:投资一家公司的长期回报约等于这家公司历年平均净资产收益率。我观点我非常赞同,但ROE这个指标只是能帮我们选到好公司的工具,好公司得有好价格才值得去投资。它只是一个选股指标,而好价格则需要通过PB、PE这些估值指标来分析,这方面的内容我们改天再讲。

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书中还提到高分红比例的划分,这跟我之前在公众号上讲的基本雷同,我也要求近三年的股利支付率均值至少在30%以上。另外作者还谈到股息率,不禁想到我手里的嘉化能源,嘉化去年的股息率已经达到7%了,拿了一年多时间到现在还亏着,有时候想想也是挺郁闷的。下图这1~3的观点,跟我想的也是如出一辙,这也是我买嘉化的一个重要原因。

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其实即使我们不懂财报分析,就抱着一个死理用ROE指标来选股,选那些ROE常年大于15%的公司,这些公司的质地一般都是比较优秀的。优秀的往往会继续优秀,这个概率极大。但是ROE只代表过去,一旦公司未来业绩下滑,净利润降低,势必拉低ROE的数值。所以平时还是要研究学习自己选出来的股票所处的的行业,它是在上行周期,还是在下行周期,带不带周期性,以及经济环境的大氛围。

另外在ROE里面,还有一个指标也非常重要,那就是毛利率。巴菲特讲过他会选那种毛利率在40%以上的股票。高毛利率证明公司护城河比较深,1-毛利率就是企业赚钱的辛苦程度。毛利率高,销售净利率往往就高,这就回到我们上文讲的:

ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘数

毛利率这个指标我认为以后我们也要设置一个门槛,最低不能低于30%,最好在35%以上。经济不景气的时候,越是要挑选那些毛利率高的公司,因为高毛利率代表这些公司在自己所处的行业中拥有绝对的话语权,行业内卷往往卷的是那些靠辛苦赚钱的公司。

  1. 最近三至四年ROE大于15%;

  2. 公司毛利率大于30%以上;

  3. 近三年股利支付率的均值大于30%以上。

参数又调高了,基本面上大致就这么选股,来看看截止今日2023年9月13日,符合这三条件的有哪些股票!

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三个条件相与组合选股,共选到71只股票,如下:

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作者讲很遗憾30岁的时候没有按照这一策略做,同感~我也很遗憾,就像我总在公众号上倚老卖老式的跟我们一些年轻的朋友讲,30岁要学价值投资,别把宝贵的青春浪费在K线图形的走势上。等到你40岁再学这些,确实有些晚了。

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这只是基本面的选股,目的是选出好公司,后面我会结合估值指标PB、PE继续筛选,好今天就说这么多!

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