买股票最怕遇到的事情就是踩雷，雷有大有小，其中财报踩雷相对比较大一些，当然也要看性质。五一期间刷到个视频谈到九芝堂，博主这么讲的，常年分红，从未有过亏损的九芝堂，还是百年老字号，这都被挂ST了，以后还怎么愉快的玩股票？

是不是感觉踩不踩雷全靠运气！为此，我去查看了下九芝堂的2023年度财报，发现它被ST的主要原因就是控股股东违规占用资金3700万元，被会计事务所出具否定意见的审计报告。

今天是51节后第一个交易日，也有不少股票被ST了，比如贵州百灵，它的2023年度财报我也看了下，也是被会计师给否定了，原因就是公司销售费用的真实性有待商榷。

上市公司年度财报开头部分，都会标注会计事务所出具审计意见，这个意见详见下图：

只有会计师出具是“标准无保留意见”的审计报告，这份财报我们才可以继续阅读下去，否则都是存在问题的，甚至财务造假！而上市公司被会计事务所出具了非标准的审计意见，股票被ST的就是大概率的事情。上图表格中越往下，情节越严重。

今天就以九芝堂和贵州百灵当范例，谈谈我对这两只股票的基本面的理解，我会从价值投资角度和财报分析角度分别展开阐述。

这两只股票都有一个共同点，没暴雷之前业绩都为正的，公司都是赚钱的，所以它们的暴雷隐蔽性极强。九芝堂即使暴雷，公司2023全年还是赚了2.97亿。贵州百灵2023年前三个季度合计还是赚了1.4亿，怎么到了年报公布的时候突然公司全年的净利润变成了亏损4.15亿，去年最后一个季度干嘛呢？亏这么多！

先从价值投资的角度谈谈这两家公司，用价投分析，那就必须用到净资产收益率ROE这个万能指标，两家公司近几年ROE如下：

两家公司ROE常年都在8%以下，贵州百灵更差劲了，常年都在4%以下。记得林园讲过，净资产收益率10%以下免谈。

老唐讲ROE大于12%的公司它的盈利能力大于所有上市公司平均水平，大于国家名义GDP增速。所以骏哥我直接采用的就是12%的标准，并且要求它持续三年。这三年的平均值要大于12%，我说的是平均值，是允许有一年或者两年的ROE低于12%，但是最低不能低于林园讲的10%，我是这么组合使用的。

显然两家公司都不符合我的ROE选股模板，我也不会去买这样的股票。

骏哥写的价投股票池也选不到这样的股票，刚筛了下当前市场符合三年ROE均值在12%以上的股票，也就292只。我特地看了下，上次运行价投股票池是2024年2月17日，已经过去快三个月了，现在再看当初选出来的这些股票，比如“骏哥价投复盘”状态池里面几乎全都是正收益。

当我们看到九芝堂和贵州百灵的ROE不太理想之后，首先想到的是什么原因照成的？我最喜欢看的就是公司毛利率，这个简单直观，但是一看两公司毛利率都在60%左右，这个已经非常优秀了，一般来讲毛利率能达到30%以上的公司，它们的ROE普遍在15%以上。

很显然，高毛利率没有创造出足够多的净利润。再看我写过的一个核心利润指标，两家公司的销售费用率都不低，都在40%左右。于是我打开利润表看了下，如下：

九芝堂近两年的营业收入大概在30亿左右，每年的销售费用高达11亿，去年的销售费用率是11.1/29.61*100%=37.5%，再看贵州百灵，如下：

2023年营业收入是42.63亿，销售费用就花去了23.11亿，销售费用率高达52.2%，2022年呢？也不低，高达43.22%，2023年还增长了近10个点。

知道什么叫销售费用吗？就是为了销售自家产品所付出的代价，这里包括销售人员的工资、物流费、促销费、广告费，如果是白酒企业的话，还有线下各种品酒会，那个你开一瓶古井贡酒，洋河，今世缘，扫码拿红包的返现，在财报里面都属于销售费用！对于格力电器来讲，装空调师傅的安装费，也属于销售费用范畴。

但是两家都是卖中药为主，为什么销售费用也这么高啊？只能说明产品市场竞争力不强，品牌影响力不够！

我们如果再去看同仁堂利润表，如下：

2023年营业收入是178.61亿，销售费用是34.37亿，销售费用率为19.2%。如果我们再看片仔癀的销售费用率，如下：

2023片仔癀全年营收100.58亿，销售费用为7.83亿，销售费用率仅7.78%。没有对比就没有伤害，人家都是每年百亿的营收，销售费用还控制得这么好，你们才30~40亿的营收，销售费用率都达到40%了。同样一款六味地黄丸，你会买哪个牌子的？除非九芝堂足够便宜，如果价格一样，你是不是会想到，我每消费100块钱，他们的销售就拿去了40块。

就像前些天朋友请问喝酒，从珍15喝到珍30，都是金奖纪念版的，后面还带瓶数认证！

朋友讲这个珍30也要卖到1000块一瓶，问我口感怎么样，跟郎酒哪个更好？我说不错不错，口感非常好！没花钱喝就是了，必须说好！但是我心里想说的是，如果叫我花钱买，我肯定选郎酒，郎酒的青花郎零售也不到1000啊！无论是销售规模，还是品牌影响力，文化底蕴，郎酒都是碾压珍酒、国台的！中低端的郎酒现在品质是不太好，但是喝到红花郎15，郎酒的品质就体现出来了。

九芝堂这次暴雷的原因是大股东违规占用资金，占用金额3700万，这个金额说实话也不算大！

之前骏哥（公众号：骏哥股市会）在讲解资产负债表就提过，流动资产中有一项其他应收款，如果在合并报表中数值比较大，可能意味着大股东或者关联方非经营性占用资金(这里容易暴雷)。一般来说其他应收款占总资产的比例应该小于1%。2022和2023这两年九芝堂的其他应收款占比总资产都远低于1%，这个其他应付款的问题，不是专业会计师查账是很难发现问题的。对于我们普通投资者来讲，只能去对比往年，比如2021年的时候其他应收款只有946万，为什么这两年变成了4000多万？这里多少要打个问号！

看2023九芝堂年报，其他应收款的性质，大头也就是往来款及其他，大概4500万。计提完坏账之后，也就是我们财报中看到的4156万的其他应收账款，看不出疑点。

贵州百灵也同理，其他应收款更高，虽然暴雷不是因为这个原因，但也要引起我们的注意！

总而言之，业绩一般的公司财务上或多或少都会存在些问题，用价投指标ROE基本都能把它们给过滤掉。尤其当我们财务分析水平有限的情况下，这个指标会非常好的保护我们普通投资者。这就好比成绩越好的学生，考试越不会作弊。还是那就话，买好股！