价值投资进阶：选股核心指标ROE！一文看懂ROE、ROA、ROIC指标

作者：骏哥A | 时间：2023-09-20 | 阅读：595 | 分类：股票知识

花了两天时间看了一本书，书名叫《价值投资进阶：选股核心指标ROE》。这本书整体来说写的还不错，作者讲的内容基本我都懂，但还是有些亮点的，那就值了。我认为这本书非常适合新手或有一定基础的朋友阅读。全书通俗易懂，有些名词下方还有注释，阅读起来对新手非常友好。今天就算是写篇读后感吧，谈谈我对ROE（净资产收益率）指标的一些理解。其实书中还讲了PB（市净率）、PE（市盈率）这两指标对公司估值的分析，这个以后再提，一篇文章施展不开。

ROE这个指标，翻译过来叫“净资产收益率”指标，字面意思就很好理解，是用收益除以净资产，收益是什么？不就是净利润嘛！生活中比如你去开个饭馆，加盟一个品牌连锁店，你肯定会算下帐，我投入这么多钱，一年能净赚多少？大概需要几年能回本？如果投出去的本金和收益不成比例，那你肯定不会投资这个项目。例如你开个饭馆花去50万本金，年底一算账今年净赚15万，净资产收益率就是(15÷50)*100%=30%，这样的盈利效果，如果你还是做股票懂价投ROE的，那肯定很满意了！

巴菲特说：如果一定要我用一个指标选股，我会选ROE。早年读到这段话的时候我头脑就想，真没别的指标比ROE还好吗？思索一番，真找不到！关键ROE这个指标非常直观还通俗易懂，没那么多深奥的东西。生活中无论你是去创业、搞投资、搞经营首先想到的就是用ROE这个指标去估算，这行能不能干、值不值得去干？可能你也不知道ROE这个名词，但确实经常运用到。

首先我们来看ROE指标计算公式，如下：

这个公式就是著名的杜邦公式，股票F10里面就有杜邦分析结构图，其实就是以ROE指标展开的，我们之前讲ROE=（净利润÷净资产）×100%,

其实它是经过数学约分后的简化结果，ROE完整的公式应该是下面这种格式，

由三部分相乘构成，其中：

①、净利润率，即净利润占营业收入的百分比。

②、资产周转率，即营业收入和总资产的比。

③、权益乘数，即总资产是净资产的倍数，其实就是经营的杠杆倍数。

通过这个式子我们发现，这三项中任何一项提高，都可以推高公司的ROE数值。

提高产品利润率（涨价，提到毛利率）
提升产品的出货量（薄利多销，以量取胜）
借钱做生意（把规模扩大）。

ROE这个指标如果有瑕疵的话那就是第三项“杠杆倍数”，比如公司净资产1个亿，一年有1000万的净利润，公司ROE为10%。后来公司又借了1个亿扩大生产，这借来的1个亿假设也创造了1000万的净利润，那全年合计有2000万的净利润，公司ROE提高了，变成了20%，因为借的那1个亿不是净资产，是负债，净资产还是1个亿，但利润却翻了一倍。所以我们看ROE这个指标的时候，还要再看看公司有没有加杠杆，利润的来源是全靠自有资产，还是借助举债达到的，如果有负债，负债率有多高，这是值得我们去提防的。

所以围绕ROE这个指标，又出现了两个新指标，一个叫ROA，还有一个叫ROIC。

ROA指标含义很简单，就是把ROE分母的净资产换成了总资产。你不是有负债吗？把负债也加进去一起算，如果存在负债那分母会变大，负债越多，分母数值就越大，ROA的值就会降低。但细品，公司负债里面还分有息负债和无息负债啊，比如公司收到的预付款、合同负债、应付的职工薪酬、应交税费等等这些都是没有利息的负债，应该不考虑，相当于没有加杠杆。尤其公司收到客户、经销商的预付款项、合同负债这些，这种经营性的无息负债反到是公司实力的展现，先款后货，这不能叫负债。于是又有了个ROE2.0版的指标——ROIC。

ROIC投资资本回报率反应了一个公司的投资资本所产生的回报率，这个资本只考虑净资产和有息负债部分。

在净利润为正数的情况下，ROE>=ROIC>=ROA，下图是格力电器2022年度这三个指标的数值，如下：

ROE为25.33%，ROIC为12.89%，ROA仅6.9%，三个指标数值相差还是挺大的。单看ROE的值非常漂亮，如果考虑到有息负债那这数值就一般了，再看总资产的利用率那就更低了，ROA只有6.9%，说明格力电器有不少负债类资产根本不产生效益，完全处于闲置中。

格力电器的资产负债率高达72.37%，咋一看挺吓人的，其实有息负债并不高，今年虽有息负债创了历史新高，但也仅25%左右，但这个势头总感觉不太好，ROA仅6.9%也说明在资产创造利润方面，格力有些地方做的不到位，甚至有些资产处于闲置中。记得之前张教授财报课讲过：闲置的资产，不能创造财富的资产，就是不良资产。包括闲置的货币资金，因为资产会贬值。另外负债也是资产的一部分，因为资产=净资产+负债。

所以当ROE、ROIC、ROA三个指标的数值偏差太大的时候，我们应该想到是负债的影响。下图贵州茅台的三个数值就非常接近，尤其ROE和ROIC。

所以我们在看ROE指标的同时，建议还要看看资产负债率，如果负债很低，那ROE和ROIC的值就非常接近，就不用再看ROIC或者ROA指标了。如果负债很高，这时候就得去研判一下，这些负债中有多少是有息负债。

提高ROE还有一个办法就是降低净资产，降低净资产最直接的手段就是现金分红。公司业绩好，沉淀下来的利润，如果总不分红，那净资产会越来也大，势必拉低ROE的值，除非这部分沉淀下来的资金又找到了新的盈利点，与其给股东分红，还不如我继续做大做强，创造更多的利润。但两者我更喜欢前者现金分红，这个对ROE的阻力是最小的。

之前本人（公众号：骏哥股市会，微信号：sanling888）一直都是按照《价投Ⅱ》这本书中提到的ROE>12%的条件选股，我编写过很多股票池，基本都是要求ROE大于12%。作者讲这样的公司它的盈利水平>所有上市公司平均水平>全社会所有企业平均水平>国家实际GDP增速。我把这个ROE>12%作为我选股的第一条件，我自己用都会设置成ROE要持续三年大于12%。

以今天2023年9月13日选股看，5065只股票中满足这一条件的仅仅275只股票，当然这里我还有一个条件，就是市盈率要低于55倍，如果没有市盈率的限制我估计最多也就300只股票。

但本书作者提出一个观点，ROE门槛一般不能低于15%。

而且至少要连续5年，作者讲如果ROE大于20%，且持续10年，在我们A股也就9家上市公司，连五粮液都没入围，可谓少之又少。

刚刚我测试了一下，如果按照持续5年ROE大于15%的条件选股，符合条件的也就仅剩105只股票，比刚才12%的门槛整整少了近2/3。

接着我们再把ROE提高到20%看看，如下：

这数量又少了近2/3，仅剩下36只股票。可以看出如果ROE常年在20%以上，就相当于高校里面的985门槛，小于20%但大于15%就是高校211的门槛，低于15%但大于12%那就是双一流。感觉以后选股还是要劲量选那些ROE常年保持在15%以上的股票，这个15%可以用平均值，常年可以为3年或者4年，股票数量要控制在100只以内。

芒格老先生曾说过：投资一家公司的长期回报约等于这家公司历年平均净资产收益率。我观点我非常赞同，但ROE这个指标只是能帮我们选到好公司的工具，好公司得有好价格才值得去投资。它只是一个选股指标，而好价格则需要通过PB、PE这些估值指标来分析，这方面的内容我们改天再讲。

书中还提到高分红比例的划分，这跟我之前在公众号上讲的基本雷同，我也要求近三年的股利支付率均值至少在30%以上。另外作者还谈到股息率，不禁想到我手里的嘉化能源，嘉化去年的股息率已经达到7%了，拿了一年多时间到现在还亏着，有时候想想也是挺郁闷的。下图这1~3的观点，跟我想的也是如出一辙，这也是我买嘉化的一个重要原因。

其实即使我们不懂财报分析，就抱着一个死理用ROE指标来选股，选那些ROE常年大于15%的公司，这些公司的质地一般都是比较优秀的。优秀的往往会继续优秀，这个概率极大。但是ROE只代表过去，一旦公司未来业绩下滑，净利润降低，势必拉低ROE的数值。所以平时还是要研究学习自己选出来的股票所处的的行业，它是在上行周期，还是在下行周期，带不带周期性，以及经济环境的大氛围。

另外在ROE里面，还有一个指标也非常重要，那就是毛利率。巴菲特讲过他会选那种毛利率在40%以上的股票。高毛利率证明公司护城河比较深，1-毛利率就是企业赚钱的辛苦程度。毛利率高，销售净利率往往就高，这就回到我们上文讲的：

ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘数

毛利率这个指标我认为以后我们也要设置一个门槛，最低不能低于30%，最好在35%以上。经济不景气的时候，越是要挑选那些毛利率高的公司，因为高毛利率代表这些公司在自己所处的行业中拥有绝对的话语权，行业内卷往往卷的是那些靠辛苦赚钱的公司。